红筹股回归路径拓宽，A股国际化向前一步

不仅境内(jìngnèi)粤港澳大湾区港股可以回流深市，红筹或(huò)VIE架构的港股，也可以在深交所(shēnjiāosuǒ)发行上市存托凭证（CDR），深交所的国际化迈进一步。 “支持(zhīchí)符合条件的香港联合交易所上市公司在深圳证券交易所发行(fāxíng)上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且(qiě)在境内注册的粤港澳大湾区企业(qǐyè)在深圳证券交易所上市。”6月12日，国家发展改革委副主任李春临在国务院新闻办新闻发布会上表示。 申万宏源研究海外研究策略高级(gāojí)分析师董易告诉第一财经，按照现行规定，H股可以回归A股，红筹或VIE架构(jiàgòu)公司允许在上交所科创板挂牌上市，而(ér)深交所尚未开放。开放符合条件(fúhétiáojiàn)的港股公司赴深交所发行存托凭证，这一政策(zhèngcè)的潜在(qiánzài)对象数量将会大大扩充，有助于打通深港两地股票市场的估值体系，进一步丰富内地投资者的投资标的池。 “推动(tuīdòng)H股、CDR在深交所上市，是国家加快资本市场改革开放的具体举措，同时粤港澳(yuègǎngào)大湾区的产业(chǎnyè)升级，需要更多国际化金融资金的支持。通过这个制度安排，可以进一步提升深交所的国际化地位，推动整个粤港澳大湾区的经济高质量发展。”中国（香港(xiānggǎng)）金融衍生品(yǎnshēngpǐn)投资研究院院长王红英称。 在王红英看来，通过此次港股回流深市的试点，可以建立区域性(qūyùxìng)的金融协同体系，相关好的经验，未来可以陆续(lùxù)推广到上交所、北交所，从而建立国际化(guójìhuà)的金融协同体系。 按照现有规则，港股可以回流A股，此前也有一些内地上市公司(shàngshìgōngsī)从H股回归A股。此次规则的出台释放了哪些(něixiē)信号？ 在王红英看来，实际上是允许深交所(shēnjiāosuǒ)进行(jìnxíng)制度上的创新和变革，从港交所回归深交所的公司有两类，一类是H股，符合我国的监管(jiānguǎn)政策，尤其是财务相关规定；还有一类是红筹架构的公司，采取的财务记账方式等(děng)不符合我国IPO相关规定。所以此次政策主要是允许深交所、港交所进一步研究(yánjiū)出适合境内(jìngnèi)H股和红筹股同时回归A股的包容性制度。 历史上的“从H回(huí)A”的公司，更多是当年的央国企赴港上市(shàngshì)潮之后，再将未上市内资股在上交所上市。总体来说，从H股回归A股以选择(xuǎnzé)上交所为主，深市“先H后A”案例相对较少。 “对深交所吸引较多的中小企业(qǐyè)、创业企业而言，部分企业可能出于各种原因(yuányīn)，当年选择了搭建VIE架构去境外特别是港股上市，而深交所尚未(shàngwèi)开放此类公司保留VIE架构回归，因此(yīncǐ)导致了深市‘先港后A’的历史案例相对少的局面。”董易分析称。 王红英也(yě)对第一财经称，之前在香港上市的H股，多以国有企业和大型(dàxíng)民营企业(mínyíngqǐyè)为主，上交所成为承接大市值H股回归的主要交易所，未来(wèilái)较多市值规模不是非常大的公司回归A股，更适合深交所的创业板，而且深交所与港交所的地理位置有天然的优势(yōushì)。粤港澳大湾区也是国家的战略发展区域，深交所承接H股和红筹股也有资源和效率(xiàolǜ)上的优势。 6月10日发布的《关于深入推进深圳(shēnzhèn)综合改革试点(shìdiǎn)深化改革创新扩大开放的意见》提出，允许在(zài)香港联合(liánhé)交易所上市的粤港澳大湾区(qū)企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。6月12日，李春临的发言，新增“支持符合条件的香港联合交易所上市公司在深圳证券交易所发行上市存托凭证”的提法。 “从上市公司(shàngshìgōngsī)性质来看，满足当前注册在粤港澳(yuègǎngào)大湾区、已在港交所H股(Hgǔ)挂牌上市、尚有部分内资股未上市流通这几个条件的公司数量相对较少。但若开放符合条件的港股公司赴深交所发行存托凭证，这一政策的潜在对象数量将会大大扩充，有助于打通深港两地股票市场的估值(gūzhí)体系，进一步丰富(fēngfù)内地投资者的投资标的池，对粤港澳大湾区金融市场的深化互联互通(hùliánhùtōng)有重要意义。”董易说。 王红英也称，红筹股在深交所上市，短期存在一些制度、技术(jìshù)上的障碍(zhàngài)，而制度创新、审批流程等需要时间，所以为了(wèile)加快粤港澳(yuègǎngào)大湾区金融协作融合，发行CDR是一个比较快捷的手段，短期投资者便可以参与交易。 试点有望(yǒuwàng)为全市场探路 近年来，资本(zīběn)市场对外开放持续深化，港股回流深市还需落地哪些细则，未来是否会(huì)进一步推广至全市场？ 关于(guānyú)需要完善的(de)细则，王红英认为，一方面，允许红筹股回归深市，需要对市值、盈利情况、法人治理结构(jiégòu)、ESG披露等方面，制定出具体的细则；另一方面，CDR回归以后，如何(rúhé)托管，在哪些金融机构结算，如何维护投资者利益，一旦出现纠纷，在哪地的法律体系(tǐxì)框架下进行诉讼或纠纷处理，这些细则都需要加快出台。 那么，此次港股回流深市、红筹股在深交所发行CDR，将给市场带来(dàilái)哪些影响(yǐngxiǎng)？ 董易认为，此举有助于打通深港两地股票市场的估值体系(tǐxì)，进一步丰富内地投资者的投资标的池(chí)，对粤港澳大湾区(qū)金融市场的深化互联互通有重要意义。 王红英认为，最直接的(de)影响(yǐngxiǎng)，是将提升整个大湾区融资体系的规模和(hé)质量，使得整个湾区的经济发展得到更(gèng)多金融资源支持；对于大湾区的金融机构而言，可以吸引更多资金，业务(yèwù)也将更加国际化，从而提升金融机构的服务质量；长期而言，随着深交所国际化水平的提升，可以为中国资本市场对外开放积累更好的经验。 除了支持港股回流A股(Agǔ)外，6月12日发布的《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路 建设两岸融合发展示范区的若干措施》提出，创新两岸社会资本(zīběn)合作方式，支持海峡股权交易中心“台资(táizī)板”创新升级，加强与新三板合作对接，推动更多符合条件的在(zài)闽优质台资企业在大陆上市(shàngshì)，鼓励更多台资企业参与大陆金融市场发展。 王红英说，现在资本市场对外开放呈现加快节奏。不管是(shì)之前上交所未果的国际版(guójìbǎn)还是深交所此次承接(chéngjiē)港股回归，都是一脉相承的，都是金融改革创新的试点，一旦区域性的金融协同体系建立完毕(wánbì)之后，有了好的经验(jīngyàn)，将会陆续复制到上交所、北交所。从而建立起国际化的金融协同体系，让实体企业出海走得更稳、更远，进一步提升中国(zhōngguó)企业在全球范围内的竞争力。 (本文来自第一财经(cáijīng))